Урок 7: Динаміка поверхні

Обіцянка: Зрозуміти, як поверхня волатильності рухається як єдине ціле, і що вам говорять різні патерни руху.

Поверхня жива

Досі ми дивилися на знімки: скью в один момент, часова структура в один момент. Але поверхня волатильності постійно рухається. Розуміння того, як вона рухається, так само важливе, як і розуміння того, як вона виглядає.

Типи рухів поверхні

1. Паралельний зсув (зміна рівня)

Уся поверхня рухається вгору або вниз рівномірно. Перетягніть повзунок, щоб побачити, як уся часова структура зсувається разом:

Parallel Shift Demonstration

До: ATM IV = 50%

→

Після: ATM IV = 60%(+10)

До (базова лінія)

Після зсуву

Величина зсуву: +10 пункти волатільності

Key point: In a pure parallel shift, every strike and expiry moves by the same amount. The shape (skew, term structure) stays identical. Only the overall level changes. Risk-off → vol up everywhere.

Що це означає: Загальні очікування волатильності змінилися, але відносна структура залишилася такою самою.

Коли це відбувається:

• Загальні рухи risk-on/risk-off
• Зміни рівня VIX/BVIV
• Загальне зростання або зниження ринкової невизначеності

2. Посилення/сплощення скью

Нахил усмішки змінюється без суттєвої зміни рівня.

Рух

Що відбувається

Інтерпретація

Пут-скью посилюється

RR стає більш негативним (IV путів зростає відносно IV коллів)

Зростання страху обвалу

Пут-скью сплощується

RR рухається до нуля (IV путів падає, IV коллів зростає, або обидва)

Зниження страху обвалу

Скью інвертується в колл-скью

RR стає позитивним (колли дорожчі за пути)

FOMO, шорт-сквіз

3. Ротація часової структури

Нахил уздовж експірацій змінюється.

Посилення нахилу (беквордація зростає):

• Короткострокова волатильність зростає відносно довгострокової
• У ціни закладається ризик події

Сплощення (беквордація зменшується):

• Короткострокова волатильність падає відносно довгострокової
• Подія минула, нормалізація

Перемикання інверсії:

• Від контанго до беквордації або навпаки
• Суттєва зміна режиму

4. Розширення/стиснення крил

Кривизна (метелик) усмішки змінюється.

• Крила розширюються: І OTM пути, і колли дорожчають. Попит на захист від хвостових ризиків зростає.
• Крила стискаються: Хвости дешевшають. Менше страху екстремальних рухів.

💡

Поверхня не просто рухається вгору і вниз. Вона нахиляється, скручується і згинається.

Кореляція спот-волатильність

Одна з найважливіших динамік: як волатильність реагує на рухи споту?

Негативна кореляція спот-волатильність (норма)

Коли ціна падає, волатильність зростає. Коли ціна зростає, волатильність падає.

Це типовий патерн:

• Розпродажі різкі й лякаючі (волатильність стрибає)
• Ралі поступові й спокійні (волатильність падає)

Позитивна кореляція спот-волатильність (незвично)

Коли ціна зростає, волатильність також зростає. Це трапляється в:

• Параболічних ралі (усі кидаються купувати колли)
• Шорт-сквізах
• Пізніх стадіях крипто-бичачих ринків

Рух споту

Типова реакція волатильності

Незвична реакція

Ціна падає на 5%

Волатильність стрибає на 10-20%

Волатильність без змін (самозаспокоєність)

Ціна зростає на 5%

Волатильність падає на 5-10%

Волатильність зростає (FOMO)

Sticky Strike проти Sticky Delta

Як зсувається усмішка, коли рухається спот? Дві моделі:

Sticky Strike

IV на кожному страйку залишається постійною. Усмішка не рухається, коли рухається спот.

Наслідок: Якщо спот падає, ви тепер ближче до частини усмішки з високою IV, тож ваша ATM волатильність фактично зросла.

Sticky Delta

IV на кожному рівні дельти залишається постійною. Усмішка зсувається разом зі спотом.

Наслідок: Якщо спот падає, усмішка зсувається вліво разом з ним, тож ваша ATM волатильність залишається приблизно такою самою.

Реальність десь посередині й варіюється залежно від ринку та режиму.

💡

У крипто поведінка часто ближча до sticky strike, тобто рухи споту посилюють зміни волатильності.

Динаміка поверхні навколо подій

Перед подією

• Часова структура інвертується (беквордація)
• Загальний рівень підвищується
• Скью може посилюватися зі зростанням хеджування

Після події

• Короткострокова волатильність обвалюється (vol crush)
• Часова структура часто перемикається на контанго
• Скью може сплощуватися, якщо подія була сприятливою
• Скью може посилюватися далі, якщо подія була поганою

Vol Crush

Найдраматичніша динаміка поверхні: обвал короткострокової IV після події.

Час

7-денна IV

30-денна IV

За 2 дні до FOMC

85%

62%

Через 1 годину після FOMC

48%

55%

7-денна IV обвалилася на 37 пунктів волатильності. Ось чому купівля опціонів перед подіями часто є програшною стратегією, навіть якщо ви праві щодо напрямку.

Зміни волатильності — це прискорення часу

Одна з найкорисніших ментальних моделей для розуміння динаміки поверхні: падіння волатильності має такий самий вплив на ваші греки, як перемотування часу вперед. Зростання волатильності — це наче перемотування годинника назад.

Подія

Вплив на греки

Еквівалентно

Волатильність падає на 5 пунктів

Дельти OTM зменшуються, гамма концентрується на ATM

Перемотуванню кількох днів уперед до експірації

Волатильність зростає на 5 пунктів

Дельти OTM зростають, гамма розподіляється ширше

Перемотуванню часу назад — опціон стає довшим

Це переосмислення дуже потужне: коли волатильність обвалюється після події, ваші греки змінюються не лише через вегу — уся ваша позиція поводиться так, ніби раптово постаріла на дні або тижні. OTM колл з дельтою 20 при IV 80% може мати дельту 12 при IV 60% — еквівалентно дельті, яку ви б побачили через кілька днів, якби волатильність не змінилася.

Пряме і зворотне зміщення

Трейдери бар'єрних опціонів мають стежити за обома напрямками. Зростання волатильності спочатку "подовжує" дельту опціону (зворотне зміщення), але подальше зростання волатильності може її зменшити. Те, що працює в одній точці карти параметрів, може не працювати в іншій.

Форвардна імпліцитна волатильність

Крива волатильності, яку ви бачите (ATM волатильність за експіраціями), — це спотова крива волатильності. Професіонали також обчислюють форвардну імпліцитну волатильність — волатильність, яку ринок закладає між двома майбутніми датами.

$$\sigma_{forward}^2 \cdot \Delta T = \sigma_2^2 \cdot T_2 - \sigma_1^2 \cdot T_1$$

Іноді спотова крива виглядає гладкою, але форвардна волатильність:

• Зі сплесками: Подія закладена в ціни між двома експіраціями
• Негативна дисперсія (у формулі): Арбітражна можливість або збій моделі

Якщо 30-денна волатильність становить 55%, а 60-денна — 50%, форвардна волатильність для днів 30-60 становить лише ~43%. Ринок очікує, що другий місяць буде набагато спокійнішим за перший. Саме так події закладаються в часову структуру.

Багатофакторні моделі поверхні

Професійні трейдери мислять про рухи поверхні в термінах факторів:

1. Рівень (паралельний): Загальний зсув вгору/вниз
2. Скью (нахил): Зміни ризик-реверсалу
3. Кривизна (усмішка): Зміни метелика
4. Термін (ротація): Зміни нахилу часової структури

Ці фактори часто частково корельовані:

• Рівень і скью зазвичай рухаються разом (волатильність вгору, скью крутіший)
• Кривизна і рівень часто рухаються разом (волатильність вгору, крила розширюються)

Торгівля динамікою поверхні

Якщо ви очікуєте...

Розгляньте...

Паралельний зсув вгору

Довгі стредли, довга вега

Паралельний зсув вниз

Короткі стредли, коротка вега

Посилення пут-скью (RR більш негативний)

Продаж ризик-реверсалу (продати колли, купити пути)

Сплощення пут-скью (RR до нуля)

Купівля ризик-реверсалу (купити колли, продати пути)

Сплощення часової структури

Календарні спреди (продати ближні, купити дальні)

Розширення крил

Довгий метелик/стренгл

Поширені помилки

Помилка	Виправлення
Відстеження лише рівня волатильності, ігнорування форми	Динаміка скью та часової структури важлива для P&L.
Припущення, що негативна кореляція спот-волатильність діє завжди	Вона може змінитися на протилежну на бичачих ринках.
Неврахування vol crush навколо подій	Це знищує більше довгих опціонних позицій, ніж напрямок.
Ігнорування sticky strike проти sticky delta	Впливає на те, як працюють ваші дельта-хеджі.

Перевірте своє розуміння перед продовженням.

Q: Що таке паралельний зсув поверхні волатильності?

Q: Що зазвичай відбувається з поверхнею волатильності після того, як минає велика подія?

Q: Що таке негативна кореляція спот-волатильність?

💡 Підказка: Спробуйте відповісти на кожне питання самостійно перед розкриттям відповіді.

Дивіться також

• Довідник з поверхні волатильності
• Урок 5: Режими волатильності
• Урок 7: Просунуті греки →

Навігація: ← Урок 6: Режими волатильності | Урок 8: Просунуті греки →