Урок 2: Скью (структура страйків)
Обіцянка: Зрозумієте, чому OTM пути коштують дорожче за OTM колли, і що зміни скью говорять вам про страх на ринку.
Що таке скью?
Скью описує, як імпліцитна волатильність змінюється при русі за страйками у фіксований момент часу.
Уявіть це так: оберіть одну експірацію (скажімо, 30 днів). Подивіться на всі опціони з цією експірацією - від глибоких OTM путів до глибоких OTM коллів. Кожен має свою власну IV. Якщо побудувати графік IV відносно страйку, отримаєте криву. Ця крива і є скью.
Робимо знімок
Цей спадний нахил від OTM путів до OTM коллів називається путовий скей.Це найпоширеніша форма.
Скью - це ринкова ціна страхування від краху. OTM пути дорогі, тому що всі їх хочуть.
Чому існує скью?
Якби модель Блека-Шоулза була ідеальною, всі страйки мали б однакову IV. Скью існує, тому що реальність складніша.
1. Страх краху (попит на захист)
Ринки падають частіше, ніж злітають. Обвал через COVID у 2020, крахи LUNA/FTX у 2022: великі рухи вниз відбуваються швидко. Трейдери платять премію за OTM пути як страхування портфеля.
2. Дисбаланс попиту/пропозиції
- OTM пути: Високий попит від хеджерів, обмежена кількість природних продавців
- OTM колли: Менш нагальний попит, більше спекулятивних продавців
3. Асиметрія реалізованих рухів
Історично великі рухи мають негативний перекіс. Це не ірраціонально: крахи кластеризуються, ралі повзуть повільно.
Подивіться в дії
Пересуньте повзунок, щоб дослідити різні форми скью:
Skew Visualization
Перетягніть повзунок, щоб побачити, як скей змінює криву IV через страйки. Путовий скей (позитивний RR) нормальний; колловий скей рідкісний.
Вимірювання скью
Трейдери використовують стандартизовані метрики для порівняння скью в часі та між активами.
Ризик-реверсал (25-дельта)
Найпоширеніша міра. Вона порівнює IV 25-дельта пута з IV 25-дельта колла:
25-дельта ризик реверсал
OTM пути 12 пунктів волатільності дорожчі за OTM колли.
Ринок доплачує за захист від зниження.
25-дельта ризик-реверсал -8% означає, що OTM пути торгуються на 8 пунктів волатильності вище за еквівалентні OTM колли (оскільки RR = IV колла - IV пута). Ринок стурбований падінням.
Що таке «крила»?
Перш ніж говорити про спреди крил, потрібно знати, що таке «крила». Крила - це опціони з дельтою 10 і нижче з обох боків від ATM. Опціони з дельтою 25 зазвичай називають тілом, а не крилами:
Розуміння "крил"
Спред ATM-крило
Тепер, коли ви розумієте крила, можна виміряти, скільки додатково ви платите за ці OTM опціони порівняно з ATM:
ATM-крило спред (путове крило)
25Δ пут торгується на 13 пунктів волатільності вище ATM. Є значна премія для захисту від зниження.
Читання змін скью
Скью не статичний. Він реагує на ринкові умови:
Приклад: скью BTC під час крахів
Під час великих розпродажів (березень 2020, травень 2021, листопад 2022) пут-скью BTC різко стрибав. 25-дельта пути торгувалися на 20-30 пунктів волатильності вище за ATM. Після того, як паніка вщухла, скью нормалізувався протягом тижнів.
Патерн:
- Ринок різко падає
- Всі кидаються купувати пути (хеджування)
- IV путів стрибає відносно IV коллів
- Скью стає крутішим
- Коли пил осяде, скью повільно нормалізується
Скью в крипто vs TradFi
Скью в крипто поводиться інакше, ніж в акціях:
| Аспект | Акції (SPX) | Крипто (BTC) |
|---|---|---|
| Базовий скью | Сильний і стійкий | Змінний, іноді плаский |
| Реакція на крах | Скью вибухає | Скью вибухає ще сильніше |
| Колл-скью | Рідкість | Трапляється під час бичачих ринків |
| Повернення до середнього | Повільне | Швидше |
Криптовалютні ринки молодші, більш спекулятивні і мають інший склад учасників. Скью може перевернутися з пут-домінантного на колл-домінантний за лічені тижні під час зміни режиму.
Наслідки для торгівлі
Якщо у вас довга позиція в опціонах
- Купівля OTM путів дорога через скью - ви платите за страхування від краху
- Купівля OTM коллів може бути відносно дешевою
- Скью впливає на вашу точку беззбитковості: рух має бути більшим, ніж закладено в ціну
Якщо у вас коротка позиція в опціонах
- Продаж OTM путів збирає премію скью (плату за страхування)
- Але ви в шорті страхування від краху: ризик реальний
- Продаж OTM коллів може давати меншу премію, але менший хвостовий ризик
Ризик-реверсали як угода
Деякі трейдери торгують скью напряму: купують дешевий бік, продають дорогий.
Приклад: Якщо пут-скью екстремальний (25d RR = -20%), ви можете:
- Продати дорогі 25d пути
- Купити дешеві 25d колли
Без дельта-хеджування це синтетична довга позиція, а не чиста угода на скью. Ви заробляєте, якщо базовий актив зростає, і втрачаєте, якщо він падає. Щоб ізолювати ставку на скью (заробляючи на нормалізації скью незалежно від напрямку), потрібно дельта-хеджувати позицію. Дельта-хеджовані ризик-реверсали - це просунута техніка, яка несе пін-ризик поблизу експірації.
Поширені помилки
| Помилка | Виправлення |
|---|---|
| Ігнорування скью при купівлі путів | Ви платите додатково за захист від краху. Знайте, скільки саме. |
| Припущення, що скью постійний | Скью рухається разом із ринком. Те, що круте сьогодні, може вирівнятися. |
| Однакове ставлення до всіх OTM опціонів | OTM пути та OTM колли мають дуже різні IV та динаміку. |
| Нерозуміння, чому існує скью | Не розуміючи «чому», ви не зможете передбачити зміни. |
💡 Підказка: Спробуйте відповісти на кожне питання самостійно перед розкриттям відповіді.
Дивіться також
- Довідник по скью - Глибоке занурення з більшою кількістю метрик
- Урок 5: Усмішка та смірк - Різні форми, яких може набувати скью
Навігація: ← Урок 1: Навіщо читати волатильність | Урок 3: Часова структура →