Безстрокові ф'ючерси

Безстроковий ф'ючерс — це ф'ючерсний контракт без експірації. Він надає лінійну експозицію з кредитним плечем до базового активу без фіксованої дати розрахунку та використовує періодичний грошовий потік (фінансування) замість ролу, щоб залишатися прив'язаним до своєї референсної ціни.

Перпи — домінуючий дериватив для альткоїнів і для всього, що не входить до невеликого набору активів із глибокими ринками лістингових опціонів. На Hyperliquid вони становлять більшість відкритого інтересу та щоденного обсягу торгів у кожному класі активів, який підтримує майданчик. Контракт простий у специфікації та щільний у наслідках, тож варто розуміти, що ви насправді тримаєте.

Основна ідея

Стандартний лістинговий ф'ючерс має останній день торгів. До цього дня трейдер закриває позицію або ролить її в контракт наступного місяця. Саме експірація змушує ціну ф'ючерса зійтися зі спотом: при розрахунку ф'ючерс і базовий актив мають бути одним і тим самим числом.

Безстроковий ф'ючерс не має останнього дня торгів. Тому цей механізм конвергенції зникає. Щось має його замінити, інакше ціна перпа дрейфуватиме геть від свого референсу.

Це щось — фінансування: періодичний платіж між лонгами та шортами, розмір якого залежить від розриву між ціною, за якою торгується перп (марк), і його референсною ціною (оракул). Коли розрив додатний, лонги платять шортам. Коли розрив від'ємний, шорти платять лонгам. У будь-якому разі, тримати неправильну сторону розриву коштує грошей, що дає комусь причину взяти протилежну сторону.

Стан фінансування:

Позитивне фінансування: Перп торгується вище спота. Лонги платять шортам. Цей механізм штовхає ціну перпа назад до спота, тому що сторона, яка "виграє" розбіжність, повинна продовжувати платити за це.

ℹ️

Визначення одним реченням

Безстроковий ф'ючерс — це лінійна експозиція з кредитним плечем до референсної ціни, де фінансування замінює рол як механізм, що повертає марк до референсу.

Чотири ціни перпа

Перп має чотири ціни, які потрібно розуміти, і всі вони — не одне й те саме число.

Ціна	Що це	Звідки походить
Марк-ціна	Остання угода в книзі заявок майданчика	Живий матчинг на майданчику
Індексна / оракульна ціна	Референс, який перп має відстежувати	Публікується майданчиком (зважена медіана спотових цін CEX, суміш кривої або фід, наданий білдером)
Справедлива ціна	Марк, згладжений короткостроковою EMA, використовується для перевірок ліквідації	Обчислюється майданчиком локально
Остання ставка фінансування	Ставка, сплачена в останньому інтервалі фінансування	Виводиться з індексу премії за інтервал

Премія — це різниця між марком і оракулом, зазвичай виражена в базисних пунктах:

$$\text{премія} = \frac{\text{mark} - \text{oracle}}{\text{oracle}}$$

Якщо премія додатна, перп торгується вище свого референсу. Якщо від'ємна — нижче. Премія — це вхідний параметр, що визначає фінансування.

Механіка позиції

Лонг проти шорту

Перп має дві сторони. Кожен відкритий лонг на майданчику компенсується еквівалентним відкритим шортом. Загальний OI лонгів дорівнює загальному OI шортів у будь-який момент часу.

Сторона	Прибуток, коли	Платить фінансування, коли
Лонг	Марк зростає	Премія додатна (mark > oracle)
Шорт	Марк падає	Премія від'ємна (mark < oracle)

На відміну від опціонів, виплата лінійна в обох напрямках. Рух на 10% вгору приносить лонгу 10% (помножено на плече); рух на 10% вниз коштує лонгу стільки ж. Немає вбудованої опуклості.

Кредитне плече та маржа

Перпи дозволяють трейдерам брати позицію більшу за баланс рахунку, вносячи маржу:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

За плеча 10x $1 000 маржі контролює позицію з номіналом$10 000. Той самий несприятливий рух на 1%, який коштував би трейдеру без плеча $100, тепер коштує трейдеру з плечем$100 проти $1 000 маржі, що є ударом у 10% по його капіталу.

Ліквідація

Якщо несприятливий рух заводить рахунок у зону підтримуючої маржі, майданчик примусово закриває позицію. Hyperliquid виражає це, відстежуючи число підтримуючої маржі, визначене як капітал мінус вимога підтримки за кожною позицією, і запускає ліквідацію, коли це число стає від'ємним:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{liquidation triggers when } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

Ставка підтримуючої маржі варіюється залежно від активу, але зазвичай становить 1–5% від номіналу. Коли тригер спрацьовує, майданчик намагається закрити позицію у книзі; якщо її не вдається закрити до того, як позиція піде під воду, збиток переходить до автоделевериджу, який примусово закриває прибуткових контрагентів за попереднім марком.

⚠️

Ліквідація — це заявка, а не ціна

Ліквідація не відбувається за точною математичною ціною. Вона відбувається, коли ризик-двигун майданчика помічає, що капітал нижчий за підтримуючу маржу, і подає ринкову заявку на закриття. На швидкому ринку це виконання може бути значно нижче того рівня, де ліквідація 'мала' спрацювати. Прослизання — це ваш збиток, а не майданчика.

Перп проти споту, ф'ючерса та опціону

Чотири способи отримати експозицію до одного й того самого базового активу, чотири різні об'єкти.

Безстроковий ф'ючерс

Лінійне плече, без експірації

• Немає експірації — тримайте, поки маржа ціла
• Плече до максимуму майданчика
• Фінансування сплачується щогодини або кожні 8 годин
• Лінійна експозиція — прибутки та збитки симетричні
• Ризик ліквідації та ADL

Найкраще для напрямкових трейдерів, які хочуть плече і не хочуть думати про експірацію.

Спот

Лінійний, без плеча, у повній власності

• Ви володієте активом
• Немає плеча, фінансування, ліквідації
• Застосовуються витрати на зберігання, кастодію та ончейн-газ
• Лінійна експозиція — така сама, як у перпа, але без погодинного рахунку
• Можна позичати або розміщувати в DeFi для дохідності

Найкраще для довгострокових холдерів, яким не потрібне плече чи хедж.

Лістинговий ф'ючерс

Лінійний, датований, відстежує криву

• Фіксована дата експірації, ви отримуєте датований контракт
• Немає фінансування — керрі закладено в криву (контанго або беквордація)
• Потрібен рол, якщо хочете безперервну експозицію
• Кліриться на централізованій біржі з маржею
• Референс сходиться зі спотом на експірації

Найкраще для інституційних хеджерів і всіх, хто хоче передбачуваний керрі.

Опціон

Опуклий, датований, нелінійна виплата

• Сплачуєте премію наперед за умовну виплату
• Опуклий — прибутки можуть перевищити премію, збитки обмежені премією (для довгої позиції)
• Тета згасає з наближенням експірації
• Плече походить зі співвідношення премії до номіналу, а не з маржі
• Дивіться [Опціони проти безстрокових контрактів](/docs/reference/options-vs-perps) для повного порівняння

Найкраще для трейдерів, які мають думку щодо того, наскільки рухатиметься базовий актив, а не лише щодо напрямку.

Що насправді відстежує оракул

Цікаве питання щодо будь-якого перпа: на що посилається оракул? Механіка завжди однакова (фінансування тягне марк до оракула), але об'єкт, на який вказує оракул, змінює все, що йде далі. Добре референсований перп на BTC — нудний. Перп, референсований до датованої ф'ючерсної кривої посеред вікна ролу, — все що завгодно, тільки не нудний.

Реальні приклади, від найпростішого до найекзотичнішого:

Спотові індекси

Найпоширеніший оракул для крипто-перпа: зважена медіана спотових цін із кількох ліквідних централізованих бірж. Зважування зазвичай за ліквідністю, іноді за свіжістю даних.

Перп	Майданчик	Оракул
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	Зважена медіана споту BTC-USD на топ-4–6 CEX. Оновлюється кожні 2–5 секунд.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	Той самий шаблон, що й для BTC, але для ETH-USD.
SOL, HYPE, більшість альткоїн-перпів	Hyperliquid	Той самий шаблон, іноді з меншою кількістю референсних майданчиків, коли базовий актив лістингований лише на 2–3 спотових ринках.

Фінансування на цих перпах зазвичай невелике та відображає настрої. Марк і оракул більшість часу залишаються в межах кількох базисних пунктів. Інтуїція "від'ємне фінансування = переповнений шорт = сквіз" була побудована повністю на таких перпах.

Інверсні / самореференсні (спадщина BitMEX)

Оригінальний XBTUSD від BitMEX — це інверсний перп: він виплачує в BTC замість USD, тому маржа та PnL рухаються разом із базовим активом. Оракул — усе ще спотовий індекс у USD, але власною одиницею обліку контракту є сама криптовалюта. Ось чому "фінансування інверсного перпа" та "фінансування лінійного перпа" на практиці виглядають по-різному, хоча формула ідентична.

Перп	Майданчик	Оракул
XBTUSD (оригінальний перп 2016 року)	BitMEX	Індекс .BXBT (зважений Bitstamp + Coinbase)
ETHUSD інверсний	Deribit, BitMEX	Спотовий індекс ETH-USD, маржа в ETH

Ф'ючерсні криві (випадок товарних/фондових перпів)

Перп, оракул якого посилається на датований ф'ючерсний контракт. Фінансування поглинає весь керрі, що існує в базовій кривій. Якщо фронт-місяць у контанго, фінансування додатне. Якщо в беквордації — від'ємне. Референс перпа може дрейфувати сам по собі, без жодного впливу настроїв з ринку перпів. Кілька білдерів HIP-3 розгортають такі перпи з дещо різними специфікаціями оракулів:

Перп	Розгортач	Оракул	Примітка
xyz:CL (нафта WTI)	trade.xyz	Фронт-місячний ф'ючерс NYMEX WTI (CLK6 тощо)	Канонічний приклад. Фінансування досягло -878% річних під час ролу оракула у квітні 2026 року.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	Фронт-місячний ф'ючерс ICE Brent	Тонша книга, ніж у xyz:CL, фінансування поводиться подібно.
km:USOIL	Kinetiq	Власний спотовий нафтовий оракул Kinetiq, а не датований контракт CME	Відстежує безперервний референс WTI замість датованої кривої. Поведінка фінансування більше схожа на звичайний крипто-перп, ніж на товарний.
flx:OIL	Felix	Внутрішній оракул Felix (суміш кількох спотових фідів)	Менша книга, зазвичай щільно тримається оракула з тонкою глибиною. Поводиться радше як демонстрація механіки, ніж справжній керрі-ринок.
xyz:GOLD	trade.xyz	Фронт-місячний ф'ючерс на золото COMEX	Малий, зазвичай добре кероване фінансування.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	Фронт-місячний контракт LME або COMEX	Та сама механіка, інший базовий актив.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	Фронт-місяць CBOT	Сезонні криві роблять їх цікавими.

Зверніть увагу, що xyz:CL, km:USOIL і flx:OIL — це три різні дизайни оракулів на одному й тому самому базовому активі (нафта WTI). Та сама спотова ціна нафти може створювати кардинально різні режими фінансування залежно від того, на який оракул посилається перп. Версія trade.xyz крокує запланованою сумішшю кривої; версії Kinetiq і Felix відстежують безперервний спотовий референс без жодної механіки ролу. Ця розбіжність — уся причина, чому оракул важливіший за марк на цих інструментах.

Суміші кривих (роловий оракул)

Варіант випадку ф'ючерсної кривої: замість того, щоб вказувати на один датований контракт, оракул відстежує опубліковану суміш двох суміжних контрактів. Під час вікна ролу ваги зміщуються від місяця, що закінчується, до наступного місяця запланованими кроками. Референс перпа сам крокує за опублікованим розкладом.

Це механіка в центрі історії нафтових перпів Hyperliquid. trade.xyz переводить оракул xyz:CL зі 100% травня в 100% червня п'ятьма кроками по 20%, один на торговий день, приблизно за тиждень. Коли базова крива у беквордації, кожен крок тягне референс нижче, навіть якщо сама нафта не рухається. Шорти заробляють на падінні референсу, лонги за нього платять, і фінансування доходить до крайнощів, тому що керрі передбачуваний, а не спекулятивний.

Фондові та індексні оракули

Цілодобові перпи на фондові індекси та окремі акції. Оракул зазвичай віддає пріоритет живому зовнішньому ціноутворенню в години роботи ринку та переходить на внутрішній референс у неробочі години, оскільки сам базовий актив припиняє торгуватися о 16:00 за східним часом.

Перп	Майданчик	Оракул
XYZ100 (трекер S&P 500)	trade.xyz на Hyperliquid	У години роботи ринку: SPX / SPY. У неробочі години: внутрішнє вікно виявлення ціни, обмежене попереднім закриттям.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA тощо	trade.xyz	Спот по кожному тікеру в години роботи ринку, внутрішній оракул у неробочі години.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	Референсні курси FX із покриттям 24/7.

Історичні дивовижі, які варто знати

Перп	Ера	Що робив оракул
BitMEX XBTUSD	2016–	Перший справжній перп, перша ставка фінансування, досі торгується. Шаблон, який скопіювали всі інші перпи.
Контракти FTX MOVE	2019–2022	Технічно не безстроковий ф'ючерс, а контракт на волатильність із щоденним розрахунком, що поводився як перп. Референс: абсолютний денний рух BTC. Помер разом із FTX.
Perpetual Protocol v1 vAMM	2020–2021	Чисто віртуальний AMM. Взагалі без референсного оракула — 'ціною' був внутрішній стан AMM, а фінансування утримувало його прив'язаним до зовнішнього індексу через окремий механізм. Виведений з експлуатації на користь v2.
dYdX v3 крос-маржинальні перпи	2021–2023	Стандартний спотово-індексний оракул, але з розрахунком на StarkEx L2 та офчейн-книгою заявок.
Hyperliquid hyperp (гіпотетичні перпи)	2024–	Експериментально: перпи взагалі без зовнішнього оракула. Ставка фінансування визначається відносно ковзного середнього власного марка перпа. Корисно для виявлення ціни токена перед запуском.

⚠️

Завжди перевіряйте оракул перед тим, як торгувати перпом

Для перпів на BTC та ETH оракул зазвичай нецікавий. Для всього іншого — товарів, акцій, білдерських ринків HIP-3, будь-якого перпа з xyz: чи km: чи flx: перед символом — специфікація оракула — це перше, що варто прочитати перед натисканням кнопки купівлі.

Дві речі, що замінюють рол

Перпу потрібні два окремі механізми, яких не потребує лістинговий ф'ючерс:

1. Фінансування — періодичний грошовий потік, що тягне марк до оракула, коли вони розходяться. Сплачується щогодини на Hyperliquid, кожні 8 годин на більшості CEX. Це головний інструмент.
2. Автоделеверидж — остання лінія оборони, коли ліквідована позиція йде під воду і страховий фонд не може покрити збиток. Прибуткові трейдери з протилежної сторони примусово закриваються, щоб збалансувати книгу.

Разом вони підтримують платоспроможність і прив'язку перпа. Фінансування обробляє звичайну невідповідність; ADL — катастрофічну.

Ключові речі для відстеження

Якщо ви справді торгуєте перпом, є чотири числа, які варто відстежувати:

1. Марк мінус оракул — премія. Безпосередньо визначає розмір платежу фінансування, який ви отримаєте чи сплатите в наступному інтервалі.
2. Поточна ставка фінансування — у річному вираженні це вартість керрі. Порівняйте з вашим очікуваним періодом утримання та очікуваним PnL.
3. Використання підтримуючої маржі — наскільки близький ваш капітал до порогу ліквідації. Понад 70% — небезпечно.
4. Ранг ADL — має значення, лише якщо ви на прибутковій стороні великої угоди. Вищий прибуток і вище плече ставлять вас ближче до початку черги.

Жодного з цих чисел немає на кнопці "купити". Ви маєте знайти їх перед відкриттям позиції та продовжувати стежити за ними, поки тримаєте.

Коротка історія (і чому крипта, а не Волл-стріт)

Безстроковий ф'ючерс молодший, ніж більшість людей припускає, і його реальна версія — цілком крипто-історія. Його було запропоновано в академічному середовищі більш ніж за десятиліття до того, як хоч якийсь майданчик почав ним торгувати, і кожен екземпляр, що працює сьогодні, живе на крипто-майданчику. Причина має дуже мало спільного з технологіями та все — з тим, чому традиційні фінанси ніколи його не потребували.

Чому він не прийшов з Волл-стріт

Роберт Шиллер накидав ідею у своїй книзі 1992 року Macro Markets: інструмент без експірації, розрахунок за яким здійснюється через періодичні грошові потоки, що дозволив би інвесторам виражати експозицію до активів, якими важко торгувати, як-от індекси нерухомості чи ВВП. Він формалізував математику суворіше у статті 1993 року в Journal of Finance. Це була серйозна академічна пропозиція. Ніхто її не лістингував.

Причина в тому, що традиційні ф'ючерсні ринки не мали проблеми, яку перпи покликані вирішувати. CME, ICE, Eurex та LSE вже пропонують датовані контракти в кожному ліквідному класі активів, з регульованим розрахунком, усталеними маркетмейкерами, інфраструктурою фізичної поставки та зрілою екосистемою стратегій ролу (календарні спреди, керрі-трейди, базисний арбітраж). Професійному ф'ючерсному деску щомісячний рол не заважає. Рол — це те, на чому вони заробляють. Додавання безстрокового варіанту означало б додаткове регуляторне схвалення для типу контракту з меншою операційною ясністю та без очевидного інституційного попиту, оскільки наявний ф'ючерсний ринок уже обслуговував кожен випадок використання, який цікавив цих клієнтів.

Традиційним фінансам також не потрібне виявлення ціни 24/7 на одному контракті. CME закривається. Ринок знає, як із цим упоратися. Вихідні та нічні розриви — вирішена проблема в робочих процесах і ризик-системах. Безстроковий нафтовий ф'ючерс додає складності, не вирішуючи нічого, що й так не було в порядку.

Чому він прийшов з крипти

Крипта у 2016 році не мала нічого з цього. Спотові крипторинки торгувалися 24/7 без ф'ючерсної інфраструктури, без клірингових палат, без фізичної поставки (очевидно) і без майданчика, готового провести новий тип контракту через роки погоджень. BitMEX обслуговував роздрібну аудиторію, яка ніколи не торгувала датованими контрактами і не переймалася тим, що це таке. Обмеження, що робили перпи непривабливими в TradFi, не діяли, і продукт підходив краще:

• Немає ф'ючерсної кривої, в якій треба жити. У 2016 році не було глибокої ф'ючерсної кривої на BTC. Перп був першим левериджованим деривативом на BTC, а не спрощеною версією зрілішого продукту.
• Ринки 24/7, контракти 24/7. Крипта ніколи не закривається. Контракт, який теж ніколи не закривається, відповідає ритму ринку. Не потрібно планувати рол навколо вихідних, яких не існує.
• Немає історії з поставкою. Не існує криптоеквівалента "розрахунку" за біткоїн-контрактом так, як WTI розраховується фізичною нафтою в Кушинзі. Грошовий розрахунок — єдиний варіант, а грошовий розрахунок плюс ставка фінансування еквівалентні перпу.
• Дружній до роздрібу. Датовані контракти вимагають від користувача розуміння експірації, механіки ролу та календарних спредів. Перп вимагає розуміння одного числа: ставки фінансування. Простіший продукт переміг у роздрібної аудиторії, а звідти виріс до інституційного рівня.
• Творча свобода. Крипто-майданчики першого покоління могли випустити новий дериватив, подивитися, чи він працює, та ітерувати за тижні замість років. Ця швидкість — причина того, що механізм ставки фінансування взагалі існує. Артур Гейз і його співзасновники випробували кілька варіацій, перш ніж зупинилися на тій, яка справді утримувала перп прив'язаним до референсу.

Щойно BitMEX продемонстрував, що механізм ставки фінансування працює, решта крипти його скопіювала. Binance додав перпи у 2019 році, за ним пішли Bybit, OKX і FTX, а ончейн-версії (dYdX, Perpetual Protocol) з'явилися у 2020-му. До 2023 року перпи стали домінуючим левериджованим деривативом на всьому крипторинку за обсягом, перевершуючи спот у 5–10 разів на більшості майданчиків.

Хронологія

Рік	Подія	Чому це мало значення
1992	Шиллер пропонує "безстрокові ф'ючерси" в Macro Markets	Перший серйозний академічний аргумент на користь інструменту без експірації, з розрахунком через грошові потоки, а не поставку. Ніколи не торгувався.
2016	BitMEX запускає інверсний своп XBTUSD	Перший справжній безстроковий ф'ючерс у торгівлі, побудований Артуром Гейзом, Беном Дело та Семом Рідом. Інверсна маржа в BTC. Запровадив механізм ставки фінансування, який тепер використовує весь ринок.
2019	Binance Futures запускає перпи з маржею в USDT	Зробив перпи доступними значно ширшій аудиторії, використовуючи маржу в стейблкоїнах замість базового активу. Швидко став домінуючим перп-майданчиком за обсягом.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX, Perpetual Protocol випускають конкуруючі перпи	Крипта сходиться на перпі як левериджованому деривативі за замовчуванням. Частка ринку BitMEX обвалюється. Ончейн-перпи (dYdX v1, Perpetual Protocol) починають знаходити відповідність продукту ринку.
2022–2024	Hyperliquid запускається та масштабується	Ончейн-перпи на основі книги заявок із продуктивністю рівня CEX. Перший ончейн-майданчик, здатний реально конкурувати з централізованими перпами за обсягом і затримкою.
2025	Hyperliquid випускає HIP-3: перпи, розгорнуті білдерами	Треті сторони (trade.xyz, Kinetiq, Felix) можуть розгортати власні перпи з кастомними оракулами, плечем і структурами комісій. Відкриває товари, акції, FX та інші некриптовалютні базові активи.
2026	Товарні та фондові перпи на HIP-3 стають найбільшими книгами на майданчику	Уперше DEX є найбільшим майданчиком виявлення ціни 24/7 для інструментів, які мають власні глибокі традиційні ринки (нафта, акції, індекси). Дивіться інсайт про нафтові перпи, квітень 2026.

ℹ️

Петля замкнулася

Безстроковий ф'ючерс було винайдено, тому що крипта не мала ф'ючерсної інфраструктури. Через десять років найбільші книги на найбільшому крипто-перп-майданчику посилаються на датовані ф'ючерси CME. Тип контракту, побудований щоб уникнути традиційних фінансів, тепер є найактивнішим способом торгувати активами традиційних фінансів 24/7. Це справжня зміна форми, і це контекст майже кожної цікавої історії про перпи, яка пишеться просто зараз.

Дивіться також

• Фінансування безстрокових контрактів — формула фінансування, індекс премії та як платіж насправді обчислюється на Hyperliquid.
• Автоделеверидж (ADL) — як працюють черги ADL, кого примусово закривають і чому це важливо для базисних трейдерів.
• Опціони проти безстрокових контрактів — структурне порівняння: лінійне проти опуклого, фінансування проти тети, ліквідація проти експірації.
• Документація Hyperliquid щодо фінансування — офіційна специфікація формули фінансування.
• HIP-3: Перпи, розгорнуті білдерами — як сторонні білдери розгортають перпи з кастомними оракулами на Hyperliquid.