Цю сторінку перекладено автоматично. Оригінал англійською мовою є канонічним. Читати англійською →
Перейти к основному содержимому

Фінансування безстрокових контрактів

Фінансування — це механізм, який утримує ціни безстрокових контрактів прив'язаними до спотової ціни базового активу. Це періодичний платіж між лонгами та шортами, повністю peer-to-peer. Біржа не бере комісії з цього.

Якщо ви торгували перпами, ви платили або отримували фінансування. Якщо ви торгували опціонами, фінансування — це найближча аналогія до тета-розпаду.

Як працює фінансування​

Безстроковий контракт не має експірації, тому не існує природної конвергенції до споту. Фінансування замінює цю конвергенцію фінансовим стимулом:

  • Коли перп торгується вище споту, лонги платять шортам (позитивне фінансування)
  • Коли перп торгується нижче споту, шорти платять лонгам (негативне фінансування)

Це створює витрати для сторони, яка відштовхує ціну від споту, і винагороду для сторони, яка тягне її назад.

Стан фінансування:
ЛОНГИПлатятьШОРТИОтримують+0,01% / годинаРинкова ситуаціяПерп > Спот (премія)Фінансування між рівними. Біржа не бере комісію.
Позитивне фінансування: Перп торгується вище спота. Лонги платять шортам. Цей механізм штовхає ціну перпа назад до спота, тому що сторона, яка "виграє" розбіжність, повинна продовжувати платити за це.

Чому це працює​

Якщо у вас довга позиція за перпом, що торгується з премією до споту, ви платите фінансування шортам. Арбітражер може зашортити перп і купити спот, збираючи фінансування як безризикову дохідність. Цей тиск продажів штовхає ціну перпа назад до споту. Механізм самокоригується.

Формула фінансування Hyperliquid​

На Hyperliquid фінансування розраховується і виплачується щогодини. Ставка обчислюється з двох компонентів: базової процентної ставки та індексу премії.

F=P+clamp(r−P,−0.0005,0.0005)F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)

Де:

  • FF = ставка фінансування (за годину)
  • PP = індекс премії (середнє значення за годину)
  • rr = базова процентна ставка (0.01% за 8 годин = 0.00125% за годину)

Індекс премії​

Індекс премії вимірює, наскільки ціна перпа відхиляється від оракульної (спотової) ціни:

premium=impact_bid−impact_ask_offsetoracle_price\text{premium} = \frac{\text{impact\_bid} - \text{impact\_ask\_offset}}{\text{oracle\_price}}

Точніше:

impact_diff=max⁡(bid−oracle,0)−max⁡(oracle−ask,0)\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)

Де «bid» та «ask» — це ціни impact bid та impact ask.

Impact bid та ask — це зважені за обсягом ціни для виконання певного номінального розміру з кожного боку книги заявок. Це робить премію стійкою до маніпуляцій тонкими заявками далеко від ринку.

Спробуйте: калькулятор індексу премії​

Змінюйте оракульну ціну та impact-ціни книги заявок, щоб побачити, як індекс премії та результуюча ставка фінансування змінюються в реальному часі.

Налаштуйте ціни впливу ордербуку, щоб побачити, як змінюється індекс премії та ставка фінансування.
Ціна оракула (спот)$100,000
$90,000$110,000
Біт впливу (сторона покупки)$100,200
$99,000$101,000
Аск впливу (сторона продажу)$99,900
$99,000$101,000
max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200
max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100
impact_diff = 200 - 100 = +100
premium = +100 / 100,000 = +0.1000%
Шорти платять лонгам0Лонги платять шортам
Індекс премії
+0.1000%
Ставка фінансування (годинна)
+0.05000%
Напрямок
Лонги платять шортам

Базова процентна ставка​

Базова ставка — це фіксовані 0.01% за 8 годин (приблизно 11% річних), що представляє вартість утримання синтетичної довгої позиції. Це компонент «процентів», аналогічний вартості запозичення в традиційних ф'ючерсах.

У формулі фінансування функція clamp обмежує, наскільки компонент процентної ставки може відхилятися від премії. Це гарантує, що коли премія велика, вона домінує в ставці фінансування.

Розрахунок платежу​

Щогодини кожна відкрита позиція платить або отримує:

funding_payment=position_size×oracle_price×F\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times F

Для перетворення розміру позиції в номінальну вартість використовується оракульна ціна (а не маркова ціна).

ℹ️
Оракульні ціни

Оракульні ціни Hyperliquid обчислюються кожним валідатором як зважена медіана спотових цін централізованих бірж, зважена за ліквідністю. Це робить їх стійкими до маніпуляцій на будь-якому окремому майданчику.

Обмеження ставки​

Фінансування на Hyperliquid обмежене 4% за годину. Це запобігає тому, щоб екстремальне фінансування на волатильних ринках стало більшим за саму позицію.

Фінансування як вартість утримання​

За більшості ринкових умов фінансування позитивне: лонги платять шортам. Це інтуїтивно зрозуміло. Довга позиція за перпом — це синтетична спотова експозиція з кредитним плечем. Ви фактично позичаєте капітал для утримання позиції, а фінансування — це проценти за цією позикою.

Позитивне фінансування (типове)

Лонги платять шортам

  • Перп торгується з премією до споту
  • Попит на довгу експозицію більший, ніж на коротку
  • Утримувачі довгих позицій несуть постійні витрати
  • Аналогічно сплаті процентів за маржинальну позику
  • Створює зустрічний вітер для стратегій купи-і-тримай
Якщо у вас довга позиція за перпом при позитивному фінансуванні, ви втрачаєте капітал щогодини.

Негативне фінансування (менш поширене)

Шорти платять лонгам

  • Перп торгується з дисконтом до споту
  • Попит на коротку експозицію більший, ніж на довгу
  • Утримувачі коротких позицій несуть постійні витрати
  • Часто виникає під час різких розпродажів або паніки
  • Може швидко змінитися зі зміною настроїв
Негативне фінансування означає, що вам платять за довгу позицію. Це рідко триває довго.

Річна вартість​

Ставка фінансування 0.01% за годину складається приблизно до 88% річних, якщо утримується. Навіть, здавалося б, малі ставки накопичуються:

Годинна ставкаДенна вартістьМісячна вартістьУ річному вираженні
0.005%0.12%3.6%~44%
0.01%0.24%7.2%~88%
0.02%0.48%14.4%~176%
0.05%1.2%36%~440%
⚠️
Фінансування не безкоштовне

Поширена помилка: утримувати довгу позицію за перпом з кредитним плечем під час бичачого ринку та ігнорувати фінансування. Якщо фінансування в середньому становить 0.01%/год протягом місяця, ви платите ~7.2% вашого номіналу лише за фінансування. Це значне гальмо для дохідності.

Фінансування vs тета​

Якщо ви читали Опціони vs безстрокові контракти, ви знаєте, що фінансування та тета відіграють подібні ролі: обидва є постійною вартістю утримання спрямованої позиції.

Фінансування перпаТета опціону
Скільки коштуєЗмінна ставка, змінюється щогодиниДетермінована, прискорюється ближче до експірації
Хто платитьЛонги або шорти, залежно від ринкуЗавжди утримувач опціону (покупець)
ПередбачуваністьНепередбачувана, залежить від ринкового попитуВідома заздалегідь із Блека-Шоулза
Що ви отримуєте за цеЛінійна експозиція (без опуклості)Опукла експозиція (гамма)
Чи може змінити знак?Так, негативне фінансування платить вамНі, тета завжди розпадається

Ключова відмінність: тета купує вам гамму (опуклість). Фінансування купує вам пряму лінію. Ви платите подібну постійну вартість, але отримуєте натомість дуже різні речі.

Стратегії фінансування​

Cash and Carry (базисна торгівля)​

Найкласичніша стратегія фінансування: довга позиція за спотом, коротка за перпом. Ви збираєте позитивне фінансування як дохідність, залишаючись ринково-нейтральним.

  • Як це працює: Купуєте 1 BTC на споті, шортите 1 BTC перп. Чиста дельта дорівнює нулю. Збираєте фінансування щогодини.
  • Ризики: Фінансування може стати негативним. Базис може стиснутися. Ризик виконання на двох ногах. І критично: ризик ADL. Ваш прибутковий короткий перп знаходиться близько до верху черги ADL.
  • Типова дохідність: Сильно варіюється. Може бути 10-50%+ річних на бичачих ринках, близькою до нуля або негативною на ведмежих.

Протоколи на кшталт Ethena (ENA/USDe) виконують цю стратегію в масштабі, забезпечуючи свій стейблкоїн дельта-нейтральними позиціями спот + короткий перп. За їхнього розміру ризик ADL є екзистенційним, тому Ethena домовилася про спеціальні винятки з ADL з біржами на кшталт Binance. Звичайні базисні трейдери не мають такого захисту.

Арбітраж ставки фінансування​

Коли фінансування розходиться між майданчиками (наприклад, Hyperliquid vs CEX), трейдери можуть шортити на майданчику з високим фінансуванням і лонгувати на майданчику з низьким, забираючи різницю.

Моніторинг фінансування як сигналу​

Екстремальні ставки фінансування інформативні:

СигналІнтерпретація
Стійке високе позитивне фінансуванняРинок перевантажений лонгами з кредитним плечем. Вразливий до сквізу.
Стрибок негативного фінансуванняПанічний продаж. Часто біля локальних мінімумів.
Зміна фінансування з позитивного на негативнеЗміна настроїв. Лонги закриваються.

Специфічні деталі Hyperliquid​

  • Частота: Щогодини (не кожні 8 годин, як на деяких майданчиках)
  • Базова ставка: 0.01% за 8 годин (0.00125% за годину, ~11% річних)
  • Обмеження: 4% за годину
  • Оракул: Зважена медіана спотових цін CEX, обчислюється валідаторами
  • Розрахунок: Використовує оракульну ціну для розрахунку номіналу, а не маркову ціну
  • Peer-to-peer: Біржа не збирає фінансування. Кожен долар, сплачений однією стороною, отримується іншою.

HIP-3: перпи, розгорнуті білдерами, та фінансування​

HIP-3 дозволяє білдерам розгортати власні безстрокові ринки на Hyperliquid. Ці ринки використовують ту саму формулу фінансування, що й ринки, керовані валідаторами, але з однією важливою відмінністю: оракульна ціна встановлюється деплоєром.

Оскільки індекс премії розраховується відносно оракульної ціни, вибір оракула деплоєром безпосередньо впливає на динаміку фінансування:

  • Якщо оракул деплоєра розходиться зі справжньою ринковою ціною, ставки фінансування відображатимуть це розходження
  • Білдери несуть відповідальність за точність оракула. Валідатори можуть слешити білдерів за нерегулярні оракульні дані
  • Ринки наразі використовують лише ізольовану маржу (підтримка крос-маржі планується)
ℹ️
Та сама формула, інший оракул

Ринки HIP-3 не мають кастомних формул ставки фінансування. Механізм фінансування ідентичний нативним перпам Hyperliquid. Відмінність у тому, хто надає оракульну ціну. Кастомні структури комісій і налаштовуваність фінансування заплановані на майбутнє оновлення.

Дивіться також​

Останнє оновлення