Гамма-експозиція з нуля
1/5Що таке гамма-експозиція?
Кожен опціон має гамму — міру того, як швидко змінюється коефіцієнт хеджування дилера, коли рухається базовий актив. Підсумуйте цю гамму за всіма відкритими контрактами на кожному страйку — і отримаєте гамма-експозицію (GEX).
Роздрібні та інституційні учасники купують опціони. Дилери (маркетмейкери) стають на протилежний бік. Щоб залишатися ризик-нейтральними, дилери постійно хеджуються, купуючи або продаючи базовий актив. Гамма показує їм, наскільки агресивно потрібно ребалансуватися.
Один опціон на одному страйку має дзвоноподібну криву гамми. Але на ринку — тисячі контрактів, розподілених по багатьох страйках. Складіть їх усі разом — і отримаєте сукупний профіль GEX: загальний хеджувальний тиск по всьому опціонному комплексу.
Вмикайте та вимикайте окремі позиції, потім натисніть «Показати загальний GEX», щоб побачити, як вони поєднуються. Зверніть увагу, як страйк 100 із високим OI домінує у формі. Один цей кластер відкритого інтересу створює більше хеджувального потоку, ніж усе інше разом.
Дилери не спекулюють. Вони продали вам опціон і тепер змушені нести цю гамму. Їхнє хеджування механічне: коли ціна рухається, вони мусять ребалансуватися. Саме цей вимушений потік робить GEX сигналом ринкової структури, а не індикатором настроїв.
Формула: Γ × OI × S²
Кожен страйк дає гамма-експозицію, пропорційну трьом речам: скільки там гамми, скільки контрактів сидить на цьому страйку і квадрат спот-ціни.
OI — відкритий інтерес (кількість відкритих контрактів).
S² — квадрат спот-ціни (переводить гамму з % у доларовий вираз).
100 — мультиплікатор контракту (кожен опціон на акції контролює 100 акцій).
Змініть вхідні дані нижче. Подивіться, як один страйк із високим OI генерує більше GEX, ніж кілька страйків із низьким OI разом. Саме тому аналіз GEX зосереджується на великих страйках — потік іде звідти, де знаходяться контракти.
Спробуйте встановити для одного страйку OI 3000, а для іншого — 300. Страйк із високим OI домінуватиме в загальному значенні GEX, навіть якщо його гамма трохи нижча. Відкритий інтерес — це множник, який перетворює теоретичну гамму на реальний хеджувальний потік.
Додатний і від'ємний GEX
Знак GEX визначає, чи дилери стабілізують, чи дестабілізують ринок. Це ключовий висновок аналізу GEX.
Додатний GEX означає, що дилери мають нетто-довгу позицію по гаммі. Коли ринок падає, їхня дельта зменшується — їм потрібно викуповувати просадку. Коли ринок зростає, їхня дельта збільшується — їм потрібно продавати в силу. Обидві дії штовхають ціну назад до вихідної точки. Результат: приглушені рухи, повернення до середнього, нижча реалізована волатильність.
Від'ємний GEX означає, що дилери мають нетто-коротку позицію по гаммі. Тепер усе навпаки. Ринок падає → дилери продають. Ринок зростає → дилери купують. Вони підсилюють кожен рух замість того, щоб гасити його. Результат: трендові ринки, пробої, вища реалізована волатильність.
Натисніть «Пересимулювати» кілька разів. Траєкторія з додатним GEX залишається в діапазоні навколо 100. Траєкторія з від'ємним GEX блукає — іноді різко. Ті самі випадкові шоки, протилежна поведінка дилерів, зовсім різні результати.
У режимах додатного GEX працюють стратегії повернення до середнього: продавайте на зльоті, купуйте на просадці. У режимах від'ємного GEX працюють моментум-стратегії: слідуйте за трендом, не грайте проти рухів. Знання поточного режиму змінює план дій.
Рівень перевороту
Гамма-переворот — це ціна, де загальний GEX перетинає нуль. Вище неї дилери гасять рухи. Нижче — підсилюють. Це найважливіший рівень в аналізі GEX.
Зазвичай великий відкритий інтерес по коллах знаходиться вище поточної ціни (додатні внески в GEX), а по путах — нижче (від'ємні внески в GEX). Баланс між ними визначає рівень перевороту.
Перетягніть повзунок спот-ціни нижче. Спостерігайте, як змінюються стовпчики GEX, коли гамма зсувається разом із базовим активом. Зверніть увагу, де загальне значення переходить із додатного у від'ємне — це і є рівень перевороту.
SpotGamma щодня публікує цей рівень для S&P 500. Коли індекс торгується вище перевороту, очікуйте низьку волатильність і повернення до середнього. Коли він пробиває рівень униз, очікуйте, що ринок прискориться в напрямку свого руху.
GEX і експірація
З наближенням експірації гамма концентрується біля страйку. Опціон ATM з 1 днем до закінчення має набагато більше гамми, ніж той самий опціон із 90 днями. Це означає, що ефекти GEX різко зростають перед експірацією.
Із скороченням часу крива гамми загострюється в пік із центром на страйку. Опціон наближається до свого бінарного моменту — він або закінчиться нічого не вартим, або опиниться у грошах, і невеликі рухи ціни схиляють баланс. Дилери мусять ребалансуватися агресивно.
Перетягніть повзунок часу до 1 дня. Спостерігайте, як крива GEX загострюється, а пікове значення різко зростає. Саме тому квартальні та місячні експірації й опціони 0DTE створюють надмірний вплив на ринок.
Пунктирна лінія показує профіль GEX на 90 DTE для порівняння. Коли ви зменшуєте час до експірації, суцільна крива височіє над нею. Той самий страйк, той самий OI, зовсім інший хеджувальний тиск.
Після експірації ця гамма зникає миттєво. Ринок, притиснутий до страйку масивним GEX, може раптово почати рухатися вільно. Саме тому у дні одразу після великих експірацій часто відбувається розширення волатильності.
Куди рухатися далі:
Гамма — грек, який GEX агрегує по всіх дилерах
Дельта — коефіцієнт хеджування, який дилери коригують на основі гамми
Індекси волатильності — VIX, BVIV, EVIV і як вони пов'язані з режимами GEX