Базис і базисні трейди

Базис — це різниця між ціною деривативу (ф'ючерсу або безстрокового свопу) і спотовою ціною базового активу. У крипті найбільш активно відстежуваний базис — між безстроковими свопами та спотом. Базисні трейди використовують цю різницю для отримання дохідності з одночасним хеджуванням спрямованого ризику.

Визначення

Базис = ціна деривативу - спотова ціна. Коли перп торгується вище споту, базис позитивний (премія). Коли він торгується нижче, базис негативний (дисконт). Величина базису відображає ринковий попит на кредитне плече.

Розрахунок базису

Відрегулюйте перп і спот ціни, щоб побачити сирий базис, річний базис та напрямок фінансування.

Ціна перпетуала$100,500

$95,000$105,000

Спот ціна$100,000

$95,000$105,000

Період фінансування8h

1h24h

Дисконт (перп < спот)0Премія (перп > спот)

raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500

basis_% = +0.5000%

annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%

Сирий базис

+0.5000%

Річний базис

+547.50%

Напрямок

Премія

Відсотковий базис:

базис % = (ціна перпа - спотова ціна) / спотова ціна

Базис і ставка фінансування тісно пов'язані. Ставка фінансування — це механізм, який з часом зводить базис до нуля. Коли базис позитивний, позитивне фінансування (лонги платять шортам) створює тиск на продаж перпа, повертаючи його до споту. Коли базис негативний, негативне фінансування (шорти платять лонгам) підтягує перп назад угору. У стаціонарному стані річний базис приблизно дорівнює кумулятивній ставці фінансування.

Що визначає базис

Базис безстрокового свопу визначається балансом попиту на довгі та короткі позиції:

Умова

Базис

Ставка фінансування

Що це означає

Більше лонгів, ніж шортів

Позитивний (премія)

Лонги платять шортам

Бичачі настрої. Трейдери переплачують, щоб отримати довгу експозицію з плечем.

Більше шортів, ніж лонгів

Негативний (дисконт)

Шорти платять лонгам

Ведмежі настрої або значний попит на хеджування.

Збалансовано

Близько нуля

Мінімальна

Рівновага. Немає сильного спрямованого тиску.

Базис і ставка фінансування

На безстрокових свопах ставка фінансування — це механізм, який утримує ціну перпа прив'язаною до споту. Коли базис позитивний, фінансування позитивне (лонги платять шортам), що поступово опускає ціну перпа назад до споту. Коли базис негативний, фінансування негативне (шорти платять лонгам), що підтягує ціну перпа вгору.

Ставка фінансування безпосередньо виводиться з базису. Більший базис породжує більшу ставку фінансування, створюючи сильніше притягання назад до споту.

💡

Базис — це вартість кредитного плеча

Коли базис високий, лонги платять високу ціну за утримання довгої позиції. Ця вартість проявляється як платежі фінансування кожного періоду фінансування (зазвичай кожні 8 годин). Річний базис у 30% означає, що лонги з плечем фактично платять 30% на рік за привілей утримувати свою позицію. Це ціна, яку ринок стягує за попит на кредитне плече.

Типовий базис за активами

Різні активи мають структурно різні профілі базису через особливості їхнього попиту та пропозиції.

BTC

Найвужчий базис

• Типовий річний базис: 5-15% на бичачих ринках
• Найліквідніший ринок перпів, найвужчі спреди
• Базис швидко стискається після сплесків
• Інституційний арбітраж утримує базис під контролем

ETH

Помірний базис

• Типовий річний базис: 8-20% на бичачих ринках
• Трохи ширший, ніж у BTC, через вищу бету
• Дохідність стейкінгу створює нижню межу для базису
• Може відриватися від базису BTC під час подій, специфічних для ETH

Альткоїни

Найширший базис

• Типовий річний базис: 15-50%+ на бичачих ринках
• Менш ліквідні, ширші спреди, більша волатильність
• Базис може залишатися підвищеним тижнями під час циклів хайпу
• Вищий ризик каскадів ліквідацій, які швидко звужують базис

Базис під час ринкових подій

Сценарій

Базис BTC

Базис альтів

Чому

Бичаче ралі

+10-20% річних

+30-60% річних

Лонги з плечем масово заходять. Попит на довгу експозицію перевищує наявний короткий інтерес.

Каскад ліквідацій

Близько 0 або негативний

Глибоко негативний

Вимушені продажі через ліквідації штовхають перпи нижче споту.

Боковий ринок

+3-8% річних

+5-15% річних

Низька впевненість. Помірний ухил у лонг, але без терміновості.

Значні негативні новини

Негативний

Глибоко негативний

Попит на хеджування зростає. Шорти масово заходять, штовхаючи перпи в дисконт.

Читання базису як ринкового сигналу

Навіть якщо ви ніколи не торгуєте базис безпосередньо, рівень базису повідомляє вам щось корисне про стан ринку:

Рівень базису	Що він сигналізує
Високий позитивний (>15% річних)	Агресивний попит на лонги. Трейдери готові платити високу ціну за плече. Часто спостерігається біля локальних вершин.
Помірний позитивний (5-15% річних)	Здоровий бичачий ухил. Стійкий попит на плече.
Близько нуля	Рівновага. Немає сильної впевненості в жодному напрямку.
Негативний	Страх або хеджування. Домінують шорти. Може сигналізувати про капітуляцію біля дна.

ℹ️

Базис — це прогнозні настрої ринку

На відміну від ціни, яка показує, що вже сталося, базис показує, скільки трейдери готові платити прямо зараз за майбутню експозицію. Зростання базису під час плоскої динаміки ціни означає, що впевненість накопичується. Обвал базису під час ралі означає, що лонги з плечем виходять або ліквідуються.

Базис проти ставки фінансування

Терміни «базис» і «ставка фінансування» іноді використовують взаємозамінно, але вони різні:

Базис

Цінова різниця

• Вимірюється в доларах або відсотках
• Знімок ціни перпа мінус спотова ціна в конкретний момент
• Може бути анулізований для порівняння між періодами часу
• Безперервно змінюється разом із ринковими цінами

Ставка фінансування

Механізм платежів

• Вимірюється у відсотках за період (напр., 0.01% за 8 год)
• Виводиться з базису, але включає логіку демпфування та обмеження
• Сплачується/отримується через фіксовані інтервали (1 год, 4 год або 8 год залежно від біржі)
• Використовується для прив'язки ціни перпа назад до споту

Див.: Фінансування перпів для повного опису механізму

Базис визначає ставку фінансування, але зв'язок нелінійний. Більшість бірж застосовують обмеження, щоб запобігти екстремальним ставкам фінансування, і додають компонент процентної ставки. У результаті ставка фінансування з часом сходиться до базису, але не збігається з ним точно в жодному окремому періоді.

Перевірте своє розуміння перед продовженням.

Q: Перп BTC торгується за $101,000, а спот — за $100,000. Який базис і що це означає для фінансування?

Q: Ви відкрили кеш-енд-керрі: лонг 1 BTC на споті, шорт 1 BTC на перпі. Річний базис становить +12%. Яка ваша очікувана дохідність і які основні ризики?

Q: Під час обвалу ринку перп BTC падає до $95,000, тоді як спот стоїть на $97,000. Що відбувається?

💡 Підказка: Спробуйте відповісти на кожне питання самостійно перед розкриттям відповіді.

Взаємозамінність і конвергенція

Базис має зійтися до нуля на момент експірації. Це фундаментальна гарантія, яка робить базисну торгівлю можливою: ф'ючерс і його базовий актив є одним і тим же активом на момент експірації, тому їхні ціни в цей момент мають бути рівними. У безстрокових свопів немає єдиної експірації, але механізм ставки фінансування створює постійний тиск конвергенції.

Чому конвергенція має відбутися

На момент експірації ф'ючерсний контракт розраховується за спотовою ціною (або похідним від неї індексом). Якби ф'ючерс торгувався вище споту при розрахунку, можна було б купити спот, продати ф'ючерс і поставити його з безризиковим прибутком. Якщо нижче споту — навпаки. Арбітражери забезпечують цю тотожність.

Для перпів механізм непрямий: платежі фінансування роблять витратним утримання позицій, які відштовхують перп від споту. Позитивний базис означає, що лонги платять шортам, що стимулює продаж перпа. Негативний базис означає, що шорти платять лонгам, що стимулює купівлю. Ставка фінансування — це двигун конвергенції.

Коли конвергенція не спрацьовує

Конвергенція може тимчасово порушуватися в екстремальних умовах:

• Неплатоспроможність біржі: якщо біржа не може виконати розрахунок (як у випадку FTX), ф'ючерс і спот розходяться назавжди. «Арбітраж» ніколи не був безризиковим, бо покладався на біржу як контрагента.
• Маніпуляція розрахунком: якщо розрахунковим індексом можна маніпулювати, ф'ючерс сходиться до спотвореної ціни. Саме тому біржі використовують індекси з кількох джерел із фільтрацією викидів.
• Збої поставки: на традиційних товарних ринках збої фізичної поставки порушують конвергенцію. У крипті розрахунок готівкою усуває цей ризик, але натомість вводить ризик маніпуляції індексом.
• Автоматичні зупинки торгів: якщо торги зупинені на одному майданчику, але не на іншому, дві ноги базисного трейду можуть розходитися без можливості реакції, поки торги не відновляться.

💡

Конвергенція — це ставка на контрагента

Кожен базисний трейд, який покладається на конвергенцію, є неявною ставкою на платоспроможність і цілісність механізму розрахунку. Сам базис може здаватися 'безкоштовними грошима', але конвергенція, яка їх доставляє, залежить від інфраструктури, яка не гарантована. Базисні трейди на FTX були прибутковими рівно до моменту, коли вони стали нічого не вартими.

Опціонний арбітраж через базис

Опціонні трейдери використовують базис для пошуку неправильних оцінок через пут-колл паритет. Сполучною ланкою є форвардна ціна.

Пут-колл паритет стверджує:

$$C - P = S - K \cdot e^{-rT}$$

Але в крипті релевантне «S» часто є не спотовою ціною — це форвардна ціна, імплікована ринком ф'ючерсів або перпів. Якщо базис великий, форвард суттєво відрізняється від споту, і опціони, оцінені від споту, здаватимуться неправильно оціненими відносно опціонів, оцінених від форварду.

Арбітраж: якщо опціони оцінюються за спотом, тоді як фактичний форвард (спот + базис) вищий, колли будуть дешевими, а пути — дорогими відносно справедливої вартості на основі форварду. Трейдер може:

1. Купити «дешеві» колли
2. Продати «дорогі» пути
3. Зашортити форвард (через ф'ючерси або перп)

Це фіксує різницю паритету, використовуючи правильну форвардну ціну. Прибуток походить від неузгодженого ставлення ринку до базису між опціонами та ф'ючерсами.

Арбітраж календарних спредів

Для активів з лістингованими ф'ючерсами на кількох експіраціях часова структура цін ф'ючерсів має відображати вартість керрі між експіраціями. Коли цього не відбувається, виникають можливості для арбітражу календарних спредів.

Нормальна часова структура

На нормальному ринку дальні ф'ючерси торгуються з премією до ближніх, відображаючи часову вартість грошей і вартість утримання позиції:

$$F_{\text{far}} = F_{\text{near}} \cdot e^{r(T_{\text{far}} - T_{\text{near}})}$$

Коли фактичний спред між експіраціями відхиляється від цього теоретичного значення, різницю можна захопити.

Використання зламів часової структури

«Злам» у часовій структурі — це аномальний спред між двома сусідніми експіраціями. Вони виникають, коли:

• Дисбаланс попиту/пропозиції на конкретній експірації: великий хеджер перекочує свою позицію з однієї експірації на іншу, тимчасово спотворюючи спред.
• Переоцінка через події: значна подія (халвінг, рішення щодо ETF, регуляторне рішення) припадає на період між двома експіраціями. Ближній ф'ючерс може не відображати подію, тоді як дальній відображає, створюючи аномальний спред.
• Відмінності в ліквідності: неліквідні дальні контракти можуть бути неправильно оцінені просто тому, що недостатньо учасників торгують ними, щоб забезпечити справедливу вартість.

Трейд: купуєте відносно дешеву експірацію, продаєте відносно дорогу. Чекаєте на нормалізацію спреду. Прибуток — це конвергенція спреду до його теоретичного значення, незалежно від того, куди рухається базовий актив.

Ризик у календарних спредах

Календарні спреди мають нижчий ризик, ніж спрямовані ф'ючерси, оскільки дві ноги компенсують більшу частину цінового руху. Проте вони не безризикові:

• Маржа на обох ногах: ви вносите маржу на два ф'ючерсні контракти, заморожуючи капітал.
• Спред може розширитися до того, як звузиться: якщо спотворення було спричинене фундаментальним фактором, який ви не врахували, «дешева» нога може залишитися дешевою.
• Ризик ролловера: якщо потрібно закрити одну ногу раніше за іншу, у вас виникає тимчасова спрямована експозиція.
• Зміни ставки фінансування: для календарних спредів на основі перпів зміни ставок фінансування змінюють очікуваний керрі та можуть перетворити вигідний спред на невигідний.

---

Пов'язане:

• Фінансування перпів - як працює механізм ставки фінансування
• Бета й альфа - вимірювання експозиції та надлишкової дохідності
• Автоматичне зниження плеча - ризик ADL у базисних трейдах
• Опціони проти безстрокових контрактів - структурні відмінності між двома інструментами
• Індекси страху та жадібності - індикатори настроїв
• Пут-колл паритет - паритетний зв'язок і його відношення до форварду
• Часова структура - часова структура волатильності та її паралелі з часовою структурою ф'ючерсів