Портфельна маржа

Портфельна маржа використовує сценарний аналіз у стилі SPAN для розрахунку маржинальних вимог за безстроковими контрактами та опціонами із грошовим забезпеченням у USDC. Цей режим визнає, що хеджовані портфелі менш ризиковані, ніж це випливає з їхніх окремих позицій. Замість підсумовування маржі за кожною позицією система оцінює ваші виконані позиції плюс гіпотетичні відкриті заявки за стресових ринкових сценаріїв і вимагає маржу, що дорівнює збитку в найгіршому випадку.

Інструменти: Рахунки з портфельною маржею можуть містити:

• Грошове забезпечення в USDC
• Безстрокові ф'ючерси (BTC-PERP, ETH-PERP тощо)
• Опціони (колли та пути)

Ця фаза включає виконані перпи, виконані опціони, готівку та гіпотетичні відкриті заявки. Спотове забезпечення не входить до сфери охоплення.

Ментальна модель

Портфельна маржа дотримується принципово іншого підходу, ніж стандартна маржа:

1. Підтримка кількох інструментів - тримайте готівку, перпи та опціони на одному рахунку
2. Ризик на основі сценаріїв - система тестує ваш портфель за кількома сценаріями ринкових шоків
3. Найгірший випадок стає маржею - ваша IM дорівнює найбільшому збитку серед усіх сценаріїв
4. Забезпечення на основі капіталу - готівка плюс UPNL виконаних опціонів/перпів визначають маржинальну місткість
5. Переваги крос-маржування - позиції, що взаємно компенсуються (наприклад, колл-спред, хедж перпом), природно знижують маржу
6. Без резервування премії - капітал не блокується для відкритих заявок; заявки трактуються як виконані позиції
7. Уніфікований розрахунок - виконані позиції та гіпотетичні відкриті заявки враховуються в сценарному аналізі

Як це працює

Уявіть портфельну маржу як стрес-тестування:

For each scenario (spot ±X%, vol ±Y%, etc.):
  1. Reprice all positions under shocked conditions
  2. Calculate portfolio value change (P&L)
  3. Record the loss

Margin Requirement = max(0, -min(all scenario P&Ls))

Іншими словами: Який найгірший збиток ви можете зазнати серед усіх визначених сценаріїв? Це і є ваша маржа.

Основні поняття

Сітка сценаріїв

Для інтерактивного калькулятора та детального розбору дивіться довідник із сітки сценаріїв.

Система оцінює ваш портфель за кількома ринковими сценаріями. Кожен сценарій застосовує шок до спотових цін та/або імпліцитної волатильності, а потім переоцінює всі позиції за моделлю Блека-Шоулза.

На відміну від традиційних реалізацій SPAN, які використовують уніфіковану матрицю, Hypercall застосовує підхід Compact Correlated SPAN з асиметричними шоками волатильності: рухи вниз отримують більше зростання волатильності, ніж рухи вгору, що відображає реальну поведінку ринку під час обвалів.

Основні сценарії (13 сценаріїв)

Сценарій	Шок споту	Шок волатильності
1	+12%	+35%
2	+8%	0%
3	+4%	-15%
4	0%	+35%
5	0%	0%
6	0%	-15%
7	-4%	-15%
8	-8%	0%
9	-12%	+45%
10	+12%	0%
11	-12%	0%
12	+8%	+25%
13	-8%	+35%

Хвостові сценарії (4 сценарії)

Екстремальні сценарії з частковим зважуванням P&L, щоб уникнути надмірного штрафування за рідкісні події:

Хвіст	Шок споту	Шок волатильності	Вага P&L
T1	-25%	+70%	0.60
T2	+25%	+55%	0.60
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

Ключові рішення дизайну

• Шоки волатильності є множниками: +35% означає IV × 1.35
• Кореляція вбудована: рухи вниз отримують більше зростання волатильності, ніж рухи вгору (динаміка обвалів)
• Зважування хвостів: екстремальні сценарії вносять частковий P&L, щоб уникнути надмірного консерватизму

Додаткові гарантії безпеки

Щоб запобігти ситуаціям, коли взаємна компенсація спредів надто агресивно знижує маржу, система застосовує мінімальні надбавки:

1. Мінімальний поріг маржі: відсоток від спотового номіналу для нетто-коротких опціонів (за кожним базовим активом)
2. Гамма-надбавка для короткострокових опціонів: додаткова маржа для опціонів з експірацією протягом 48 годин, щоб врахувати прискорення гамми

Дивіться Поріг маржі для детальних формул і параметрів.

Сканувальний ризик

Сканувальний ризик — це основна метрика портфельної маржі:

$$\text{Scanning Risk} = -\min(\text{scenario P\&Ls})$$

Це максимальний збиток, якого зазнав би ваш портфель у будь-якому окремому сценарії. Знак мінус перетворює збиток (від'ємний P&L) на додатну маржинальну вимогу.

Маржинальні вимоги

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Де:

• Сканувальний ризик = збиток у найгіршому сценарії
• Поріг = мінімальна маржа від нетто-коротких опціонів (дивіться Поріг маржі)
• Гамма-надбавка = додаткова маржа для опціонів, близьких до експірації

MM встановлюється на рівні 85% від IM, забезпечуючи буфер перед ліквідацією.

Розрахунок капіталу

Капітал у портфельній маржі в цій фазі враховує лише виконані позиції:

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \text{UPNL}_{\text{perps}} + \text{UPNL}_{\text{options}}$$

Де:

• Cash = баланс USDC
• UPNL_perps = нереалізований P&L від виконаних позицій у безстрокових контрактах
• UPNL_options = нереалізований P&L від виконаних опціонних позицій

Відкриті заявки ніколи не змінюють капітал. Вони змінюють лише сценарний ризик та початкову маржу.

Фінансування премії проти передоплати

Портфельний режим (цей режим): Премія фінансується — не сплачується з готівки.

Коли ви купуєте опціон:

• Баланс готівки: не змінюється
• Позиція додається з entry_price = ціна виконання заявки
• UPNL = (mark_price - entry_price) × size
• Якщо ви переплатили (mark < entry), UPNL від'ємний і зменшує капітал
• «Вартість» опціону відображається в UPNL, а не в готівці

Стандартний режим: Премія сплачується наперед з готівки.

Коли ви купуєте опціон:

• Баланс готівки: зменшується на суму премії
• Позиція додається з entry_price = ціна виконання заявки
• UPNL = (mark_price - entry_price) × size
• Премія вже списана з готівки, тому UPNL відстежує лише зміни вартості

Ключова відмінність: у портфельному режимі UPNL фактично включає вартість опціону, оскільки готівка не була списана. У стандартному режимі готівка була списана, тому UPNL відстежує лише зміни від точки входу.

Формули

Розрахунок P&L за сценарієм

Для окремого сценарію $i$:

$$\text{PnL}_i = \sum_{j} \left( V_j^{\text{shocked}_i} - V_j^{\text{current}} \right)$$

Де:

• $V_j^{\text{current}}$ = поточна маркувальна вартість позиції $j$
• $V_j^{\text{shocked}_i}$ = вартість за Блеком-Шоулзом у сценарії $i$ із шокованими спотом, IV та часом

Збиток у найгіршому випадку

$$\text{Worst Case Loss} = \min(\text{PnL}_1, \text{PnL}_2, \ldots, \text{PnL}_N)$$

Це найбільш від'ємний P&L серед усіх сценаріїв.

Необхідна початкова маржа

$$\text{IM} = \max(0, -\text{Worst Case Loss})$$

Перетворення найгіршого збитку на додатну маржинальну вимогу. Якщо всі сценарії показують прибуток, IM = 0 (хоча це рідкісний випадок).

Доступний капітал

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$

Де:

• Position IM: маржа для виконаних позицій (за результатами сценарного аналізу)
• Open Orders IM: додаткова маржа від відкритих заявок, що трактуються як виконані

У портфельному режимі премія не резервується, тому доступний капітал — це виконаний капітал мінус загальна початкова маржа, з нижньою межею нуль.

Облік відкритих заявок

Трактування заявок

Відкриті заявки трактуються як гіпотетично виконані:

• Заявка BUY → трактується як довга позиція в сценарному аналізі
• Заявка SELL → трактується як коротка позиція в сценарному аналізі

Обидві додаються до портфеля та впливають на сітку сценаріїв. Маржинальна вимога для «відкритих заявок» є неявною — це різниця між IM гіпотетичного портфеля та IM поточного портфеля.

Ключова відмінність від стандартного режиму: готівка не блокується для відкритих заявок BUY. Вплив заявки повністю враховується через сценарний аналіз.

При виконанні

Коли заявка виконується, вона переходить з «гіпотетичної» в «фактичну»:

• Позиція додається до вашого портфеля
• Сценарний аналіз оновлюється з урахуванням нової позиції
• Чиста зміна маржі зазвичай невелика (заявка вже враховувалася в сценаріях)

При скасуванні

Заявка видаляється з гіпотетичного портфеля:

• Сценарний аналіз виключає скасовану заявку
• IM перераховується, часто зменшуючись

Крос-маржування

Портфельна маржа в цій фазі підтримує грошове забезпечення в USDC плюс виконані безстрокові контракти та виконані опціони. Спотове забезпечення не входить до сфери охоплення.

Позиції, що взаємно компенсуються, знижують загальну маржинальну вимогу:

• Колл-спред: довгий колл хеджує короткий колл
• Хедж перпом: короткий перп хеджує дельту довгого колла
• Кілька активів: позиції в BTC можуть маржувати позиції в ETH (хоча сценарії все одно тестуються за кожним базовим активом)

Розібрані приклади

Приклад: колл-спред

Розглянемо такий портфель:

• Довга позиція 10 ETH-4000-C @ 200
• Коротка позиція 10 ETH-4200-C @ 100

Стандартна маржа розрахувала б:

Long call IM = 0 (fully paid)
Short call IM ≈ 3,800 USDC
Total IM = 3,800

Портфельна маржа визнає хедж:

У кожному сценарії, якщо спот зростає:

• Довгий колл набирає вартість
• Короткий колл втрачає вартість
• Максимальний збиток обмежений шириною спреду мінус нетто-премія

Worst-case loss ≈ (4200 - 4000 - 100) × 10 = 1,000 USDC
IM = 1,000 (73% reduction!)

Приклад: стредл

Портфель:

• Коротка позиція 5 ETH-4000-C @ 300
• Коротка позиція 5 ETH-4000-P @ 280

Стандартна маржа:

Short call IM = 5 × 380 = 1,900
Short put IM = 5 × 380 = 1,900
Total IM = 3,800

Портфельна маржа оцінює кожен сценарій:

• Спот угору: колл втрачає, пут набирає
• Спот униз: пут втрачає, колл набирає
• Найгірший збиток визначає маржу (зазвичай один екстремальний сценарій)

Worst-case (e.g., spot -15%, IV +30%) ≈ 3,200 USDC
IM = 3,200 (16% reduction)

Тут вигода менша, тому що рух споту призводить до збитку за однією ногою — стредли не є повністю хеджованими. Але PM все одно враховує певне зниження за рахунок прибутку протилежної сторони.

Інваріанти

Склад капіталу

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \sum_j \text{UPNL}_j^{\text{perp}} + \sum_k \text{UPNL}_k^{\text{option}}$$

Спотове забезпечення в цій фазі виключене.

IM зі сканувального ризику + порога

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{Scanning Risk} = \max(0, -\min(\text{scenario P\&Ls}))$$

IM включає як сценарний аналіз, так і захисні пороги. Дивіться Поріг маржі.

Співвідношення MM

$$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Підтримуюча маржа завжди становить 85% від початкової маржі.

Невід'ємність доступного капіталу

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$ $$\text{Can open new positions} \iff \text{Available Capital} \geq 0$$

Заявки відхиляються, якщо виконаний капітал нижчий за суму IM позицій та IM відкритих заявок.

Довгі опціони не мають нульової маржі

$$\text{Long option position} \Rightarrow \text{Contributes to scenario losses}$$

На відміну від стандартного режиму, довгі позиції ТАКОЖ вимагають маржі в портфельному режимі (вони можуть втрачати вартість у несприятливих сценаріях).

Порівняння зі стандартною маржею

Функція	Стандартна маржа	Портфельна маржа
Інструменти	Лише опціони	Готівка USDC + перпи + опціони
Розрахунок	Формули для кожної позиції	Сценарний аналіз
Спотове забезпечення	Не підтримується	Не підтримується в цій фазі
Крос-маржування	Ні	Так
Довгі опціони	Нульова маржа	Включені в сценарії
Премія	Сплачується наперед	Фінансується
Найкраще для	Проста торгівля опціонами	Хеджовані портфелі